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Crise du coronavirus: quel est le point commun entre Johnny Cash, les Rolling Stones et Simon & Garfunkel?
Daniel Rotzer, CFA, économiste responsable
Thursday, Oct. 15, 2020 · 10:30 a.m. · 24m 29s
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Bonjour à toutes et à tous, Mesdames, Messieurs, je vous souhaite une cordiale
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bienvenue en cette toute première vidéo conférence de la BCVs.
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Je m'appelle Daniel Rotzer, je suis l'économiste responsable en charge de
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l'analyse des économies et des marchés financiers.
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J'ai 38 ans, j'ai une famille et j'habite à Gampel. Aux événements précédents
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qui ont lieu encore physiquement en 2019 j'ai toujours dit aux gens, à tous ceux qui
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connaissent pas Gampel, Gampel se situe entre Rarogne et Tourtemagne. Et on n'a pas que
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l'Open Air, le festival de Gampel mais on a également une sortie d'autoroute depuis
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quatre ans et c'est également la fin de l'autoroute du tronçon entre la Souste
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et Gampel. Je peux vous dire ça reste, c'est toujours la fin de l'autoroute
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donc pas d'évolution de ce côté là. Je me réjouis de vous présenter ces prochaines
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25 minutes nos réflexions sur les marchés
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financiers et sur l'environnement d'investissement. Utilisez la fonction du
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chat que vous voyez sur votre écran. Vous pouvez poser des questions. À la fin
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de la présentation, je vais répondre à quelques-unes. Crise du Corona:
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quel est le point commun entre Johnny Cash, les Rolling Stones et Simon & Garfunkel?
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Je vous donne la réponse: tous ces trois acteurs, groupes de musique
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ont écrit des tubes mondiaux qui ont des titres qui décrivent
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très bien ce qui s'est passé ces derniers mois sur les marchés
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financiers et dans l'économie. Pourquoi j'ai choisi une chanson de
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Johnny Cash?
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La chanson que j'ai choisi c'est la chanson avec le nom Ring of fire,
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en français c'est anneau de feu. Je me réfère au feu parce qu'évidemment
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l'économie globale en février mars avril était vraiment en feu et puis
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heureusement le feu a été éteint. Comment juger la situation actuelle de l'économie?
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Il y a des gens qui se concentrent sur les
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indicateurs économiques mais il y a également des gens qui disent que le
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meilleur économiste, c'est le marché des actions. La ligne rouge nous montre
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l'évolution du marché des actions globales qui réunit tous les actions
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globales depuis le début de l'année. On a une chute extrême de -25 et 30%
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en février mars avril. Et aujourd'hui le marché se retrouve à
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nouveau en dessus du niveau de départ, en dessus de 100% donc
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sur la base de ça on peut conclure que l'économie globale en sa globalité a
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très très bien rebondi. Cette crise du corona virus a également
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déclenché dès trends extrêmes. C'est le trend en faveur du
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numérique, de la digitalisation, c'est un trend qui favorise ces sociétés là.
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Et la ligne noire nous montre la performance de la société suisse Logitech que vous
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connaissez qui produit des caméras de vidéo, des souris, des tablettes.
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Et si vous regardez les performances de cette courbe noire,
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cette courbe se trouve 60% en dessus du niveau de départ donc ça montre
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clairement ce trend en faveur de la digitalisation. Il n'y a pas eu que
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des gagnants, il y a eu également des perdants. Et un des perdants c'est l'aviation
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et sur ce graphique, la courbe grise c'est l'évolution de l'axe de
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Lufthansa, cette action se trouve à 155 % en dessous du niveau de
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départ. Donc ce graphique nous montre en résumé l'économie dans sa globalité a
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bien évolué après la crise mais il y avait un
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renforcement des trends en faveur des compagnies du digital, en défaveur des
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compagnies qui dépendent du contact physique.
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Si je résume cela en deux lettres et les deux lettres qui représentent très bien ce
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qui s'est passé, c'est le V, le V qui représente la phase difficile de
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l'économie en mars en avril où l'économie s'est effondrée de manière
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inédite à une vitesse extrême, à une profondeur extrême. Et à partir
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d'avril l'économie s'est très bien reprise
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également avec une vitesse jamais vue auparavant. Et le K représente ce
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trend, ces sociétés, il y a un trait qui monte vers le haut, il y a
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des sociétés qui ont pu profiter très très fortement de cette crise du corona
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virus. Dans ce trait qui monte vers le haut, on trouve tout ce qui est lié
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au digital mais je dirais quand même également on trouve également des
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restaurants touristiques en suisse qui ont un focus domestique comme l'on a vu
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cet été, ces sociétés-là ces restaurant-là ces remontées mécanique-là
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ont pu profiter du flux des touristes domestiques. Sur l'autre côté, c'est le
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trait qui monte vers le bas là dedans on trouve le tourisme international,
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l'échanges des gens, on trouve l'événementiel et on trouve
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d'autres secteurs qui sont moins numériques.
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Mais quand même il faut se poser la question d'un point de vue économique:
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où en est-on aujourd'hui? quel est l'output, la production économique, le service
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économique aujourd'hui? Quel est le poids actuel? Il faut quand même se référer à
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des indicateurs économiques. On a le problème avec les indicateurs
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économiques comme la production industrielle la consommation, ce sont des
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indicateurs qui sont publiés trop tard. Ce sont des indicateurs
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retardés. C'est pour cela que la banque centrale autrichienne a développé un
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modèle qui mesure chaque semaine sur des indicateurs de haute fréquence
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l'output actuelle d'une économie. Et je parle ici de la banque centrale
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autrichienne parce que l'économie est autrichienne similaire à l'économie
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suisse donc on peut prendre les deux ensemble. Et sur ce graphique vous voyez
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l'évolution de l'output sur une semaine.
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Et cette semaine est comparée à la semaine de l'année précédente, 2019. Donc
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en avril, en mars à l'output a baissé de 25%.
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On a vu une forte reprise en avril mai et puis depuis mai on n'a vu également
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une reprise mais une reprise qui étaient plus lentes et puis
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aujourd'hui tout à droite on est aujourd'hui à niveau
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entre -3 et -5% de output. Je suis sûr si j'avais posé la question
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quel est le niveau actuel, beaucoup parmi vous aurait dit on est à moins 10, mais si on
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prend cet indicateur aujourd'hui on est à -3 -5% en Suisse.
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C'est un chiffre assez positif. Il faut quand même différencier.
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Il y a d'autres pays qui ont souffert plus. La baisse de l'économie de l'output en
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dépend de la situation, de la construction,
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de l'économie. Et l'Italie, un plus grand secteur touristique donc il a souffert
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plus. Ça dépend de la durée, la profondeur du look down et en plus ça
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dépend également du soutien fiscal monétaire qui a eu lieu. Dont il y a la
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Suisse qui a très bien fait à -3% les Etats Unis également, la Chine est
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déjà en territoire positif. Et sur l'autre côté il y a quelques perdants
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comme l'Espagne, l'Italie et d'autres pays.
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Notre scénario de base c'est à 80% qu'on continue cette
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reprise et on se retrouverait à un niveau de production économique de 2019
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pas avant 2022 donc 2021 ce sera une année de transition pour
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atteindre à nouveau ce niveau de 2019 à condition qu'il n'y
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aura pas un deuxième lock down extrême, à condition qu'il y aura un vaccin en 2021.
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Donc j'arrive aux Rolling Stones. Pourquoi, quelle chanson j'ai choisi?
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La chanson que j'ai choisie, c'est I can't get no satisfaction.
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En français, ça veut dire j'ai jamais assez de satisfaction.
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Pourquoi? Avant la crise du Corona, les taux étatiques globaux étaient encore à un
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niveau plus élevé qu'aujourd'hui. Les Etats ont dû prendre des mesures
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extrêmes pour financer ces programmes pour les chômeurs, pour financer
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les subventions. Avec l'endettement qui a monté fortement, les taux étatiques au
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niveau précédent étaient trop élevés donc les Etats n'étaient pas assez
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satisfaits avec ces taux. Donc ce qu'ils ont eu
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besoin, c'est des taux plus bas pour financer cet endettement.
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Mais de quel niveau d'endettement parle-t-on aujourd'hui? Je mets en évidence les Etats
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Unis et l'Italie, deux pays clés dans toute cette histoire.
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La ligne rouge c'est les Etats Unis, la ligne grise, c'est l'Italie. Et selon les
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estimations du fonds monétaire international, l'endettement aux
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Etats Unis va monter de 100% en 150%. Et l'Italie, c'est la même chose.
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Pour rappel l'endettement aux Etats-Unis après la deuxième guerre mondiale était de 120%.
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Aujourd'hui l'endettement est de 140%. Donc on se retrouve un niveau
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jamais vu depuis la deuxième guerre mondiale.
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Par rapport à l'Italie va se retrouver à 170, 160 %
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Vous vous souvenez peut-être, on a eu un accord de Maastricht où
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l'Union Européenne a décidé du maximum d'endettement à 60%.
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Aujourd'hui l'italie est à 160% et c'est la même chose pour la France, pour l'Espagne
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et d'autres pays. Est-ce que cet endettement il est durable?
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Ça c'est la question clé. Je fais un exemple, prenons une personne privée qui
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a un million de dette. Cette personne paie 1% de taux d'intérêt donc ça veut dire
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dix mille francs par an. Si l'endettement monte à 2 millions et si ça reste à 1%,
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cette personne doit payer 20'000.- Fr de taux d'intérêt
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S'il n'y a pas de revenus additionnels, ça c'est dur pour financer les 20'000- .
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Quelle est la solution clé, la solution magique?
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Il faut des taux plus bas. Si la personne doit payer au lieu de 1%
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0,50% elle paie le même montant. Et c'est dans
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cette logique que la situation s'est développée. Les taux sont bas, sont à la
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baisse depuis longtemps, mais ces derniers mois les taux ont atteint des
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niveaux qui étaient encore inimaginables auparavant. On voit la Suisse la ligne
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grise, qui a déjà des taux négatifs sur 10 ans depuis 2015
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mais à nouveau je mets en évidence les Etats Unis et l'italie. L'Italie a encore
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dû payer 3-4% en 2018. Aujourd'hui l'italie se refinance à 0,80% et
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les Etats Unis c'est la même chose.
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Il faut se poser la question est ce que ça fait sens l'endettement qui monte
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de l'autre côté on a les taux qui baissent. L'endettement monte
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on devait payer des taux beaucoup plus haut, parce que le risque monte.
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Et c'est logique. En 2008 c'était pas logique, après 2008
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c'était logique. Pourquoi? Je montre ça ici. Sur ce graphique vous voyez la
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taille des bilans des banques centrales les plus importantes du monde.
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Ici en noir la banque centrale américaine, en rouge la banque centrale européenne.
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Et qu'est ce que ces banques centrales ont fait? Elles ont imprimé de l'argent.
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En cliquant sur un bouton, ils sont créés de l'argent.
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Sans travail, juste en cliquant sur un bouton. Et regardez tout à droite
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l'évolution de cette taille du bilan. Si on prend la FED la US FED
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la taille du bilan a monté de 5000 milliards de dollars
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à 8000 milliards de dollars.
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On a eu une augmentation de 3000 milliards de dollars en l'espace de
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quelques mois. La même chose a été faite par la banque centrale européenne
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3000 milliards de dollars. 6000 milliards de dollars
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ça représente quoi? J'ai fait un petit calcul et en haut à droite vous voyez la carte
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de notre pays. Ces 6000 milliard représente la moitié de la valeur
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du parc immobilier privé en suisse. Donc vous imaginez l'impact que ça a eu.
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Et avec cet argent, qu'est ce qu'elles ont fait? Elles ont acheté des
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obligations étatiques des Etats Unis, de l'Italie, de l'Espagne. Et si on a un
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acheteur comme ça les taux évidemment reste en bas. Donc conclusion clé,
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les taux vont rester bas encore très très longtemps.
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Mais après il faut se poser la question, quid de l'inflation? Parce que l'inflation
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c'est une thématique assez intéressante. Pourquoi? Quelqu'un qui est
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très très endetté, il aime l'inflation, parce que la dette elle reste toujours à un
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niveau nominal. Si je suis endetté en cent mille francs la dette reste
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toujours cent mille francs. Si on a l'inflation, ça veut dire les prix
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montent, les salaires montent, j'ai une augmentation de mon salaire au
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même temps chez la dette qui reste au même niveau, c'est plus facile pour
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repayer la dette. Pour quelqu'un qui est un épargnant qui
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a de l'argent sur un compte épargne
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j'ai toujours mille francs sur mon compte épargne. De l'autre côté,
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c'est le prix du pain qui monte et avec le temps c'est plus difficile de payer
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le même montant du pain. Donc l'inflation c'est quelque chose qui est important
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pour quelqu'un qui est très très endetté. Donc les Etats avec des endettements très
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très élevés, où on a un fort intérêt de faire baisser l'endettement. Pourquoi
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l'endettement est difficile? Parce que les gens qui sont très endettés, les pays
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qui sont en trop endettés, c'est difficile de gérer des situations compliquées.
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C'est pour cela que les Etats ont un
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intérêt de voir la baisse des endettement et il y a 3 options.
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Première option c'est une restructuration de la dette
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c'est pas très probable deuxième option c'est la croissance économique
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aujourd'hui en europe et aux états unis la croissance elle est plafonnée à un niveau
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bas et troisième option c'est l'inflation
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c'est pour cela qu'il y aura quand même un risque inflationniste
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pas aujourd'hui pas demain mais peut-être à partir de quelques années.
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Les banques centrales vont tout faire pour faire cela. Les banques centrales communiquent déjà.
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Elles sont prêtes à laisser l'inflation monter un niveau qui est beaucoup plus
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élevé qu'aujourd'hui. Et la question finale pour terminer mes
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commentaires sur la chanson des Rolling Stones,
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I can't get no satisfaction, c'est comment les banques centrales vont faire si
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l'inflation monte? parce qu'historiquement quand l'inflation a
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montée, les taux ont monté pour freiner l'économie. Quand l'inflation a baissé,
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les taux ont baissés pour stimuler l'économie.
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Cette fois ci à mon avis on se trouve dans une situation particulière la ligne
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rouge nous montrent les taux aux etats-unis depuis 1926. Ces taux ont monté
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à 15 % mais dans les années 1980 et aujourd'hui tout à droite on est proche de zéro.
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En même temps je vous montre l'inflation c'est la courbe grise.
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L'inflation on a eu des soucis depuis longtemps et à part des mois des années 1980
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l'inflation en vue qu'une direction
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c'est la direction à la baisse aujourd'hui pas beaucoup d'inflation des
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taux très bas. Nous, nous partons du principe que
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aujourd'hui on est dans une situation qui est comparable la situation après la
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deuxième guerre mondiale. il faut beaucoup investir, on a
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besoin des investissements dans le durable, dans des infrastructures vertes.
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En même temps quand l'économie redémarre avec toute la masse monétaire liée à
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l'économie il y a beaucoup de gens qui peuvent dépenser. Et moi je ne
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sous-estimerais pas un scénario que j'ai encadré ici en noir, les années 1940
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aux Etats Unis une inflation qui a fortement monté
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mais les taux sont restés bas. Ça crée une répression financière par excellence.
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Donc tous ceux qui ont du cach sur leur compte, ils ont presque tout
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perdu donc on se trouve dans une situation une
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situation challenging. D'un côté des taux qui
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vont rester très très bas encore longtemps. Sur l'autre côté on a une
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incitation des gouvernements des banques centrales
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d'abord un petit peu plus d'inflation. Donc commun les investisseurs,
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les gens dans ce monde doit se positionner? Avec cela je continue avec
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la chanson de Simon & Garfunkel.
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J'ai choisi la chanson de Simon & Garfunkel Bridge over troubled water, en
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français ça veut dire pont sur les eaux troubles.
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Pourquoi eaux troubles? Je vous ai dit c'est une situation compliquée avec les
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tons qui sont bas avec l'inflation qui pourrait venir
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il n'y a plus beaucoup de pont pour quelques-uns pour arriver au niveau de
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rendement espéré. J'explique ce tapis colorés. Il y a deux règles d'or.
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Première chose tous ceux qui ont de l'argent qui ne nécessite pas
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pour les besoins quotidiens doivent l'investir.
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Deuxième règle d'or, il faudra investir de manière diversifiée.
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Il faut jamais mettre tous les oeufs dans le même panier.
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À gauche je vous ai mis sept sous classes d'actifs, en rouge les actions
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suisses, en orange les actions américaines, les obligations suisse, en vert
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light des obligations corporate, des obligations risquées, le cash
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en gris, l'or en bleu, l'immobilier suisse en jaune. Et à droite je vous ai mis la
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performance chaque année depuis 2007.
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J'ai fait un classement, la meilleure performance se trouve au top, la plus mauvaise
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performance se trouve en bas. Si on prend en 2017
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les actions américaines ont généré une performance de 22 % suivis par la suisse
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18 % et ainsi de suite et la performance totale total de ce
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portefeuille était de 9%. En 2018 il y avait d'autres
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classes d'actifs qui avait la meilleure performance dans ce cas c'était
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obligations suisses avec 1% et la performance totale était à -3%. En 2019 à
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nouveau il y avait d'autres classes d'actifs
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qui ont eu des meilleures performances
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et depuis le début de l'année la meilleure performance c'est de l'or qui a fait
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depuis le début de l'année 24 %. Et sur la totalité on se retrouve avec une
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performance de 5 %. Sur ce tapis, vous voyez ce changement, ça implique
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il faut investir de manière diversifiée. Si vous perdez dans une classe d'actifs
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une autre classe d'actifs qui compense la perte. Et à la fin vous arrivez à
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une performance satisfaisante. Sur le long terme tout à droite la
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performance depuis 2008 jusqu'à 2019 on a une performance cumulée de 229%,
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divisé par dix ça donne une performance autour de 12% par an donc
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cela justifie d'investir au moyen et long
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terme et d'investir de manière diversifiée selon les couleurs.
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Donc je conclus avec ce que j'avais dit au début.
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Johnny Cash à gauche, on a eu une économie qui étaient en feu en mars avril.
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Le feu a été éteint à mon avis
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l'économie dans sa globalité a rebondi. Evidemment il y a eu perdants et des gagnants.
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ça c'est le K. Les gagnants côté digital je dirais même les sites touristique
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domestiques. Les perdants tout ce qui est lié au contact physique tout ce qui est lié
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aux flux de personnes internationale. Au milieu
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Mick Jagger avec les rolling stones, I can't get no satisfaction, les taux vont
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rester très bas encore longtemps. Il y aura un risque élevé de voir
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une inflation qui sera plus relevée. Je vous ai dis pas aujourd'hui pas maintenant,
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mais dans quelques années. Et tout à droite les deux collègues Simon & Garfunkel,
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qui ont écrit le chanson Bridge over troubled waters
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c'est difficile pour les épargnants d'être investi, c'est difficile pour ceux
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qui ont des obligations pur il faut être investi de manière à moyen terme
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long terme de manière diversifiée
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Je vous remercie et je continue avec les questions. Je vous remercier déjà
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pour toutes les questions qui ont été posées.
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Je commence avec la première question je lis la question en face qui
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est projetée sur l'écran. La question vient de Véronique de Grimisuat:
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Pensez vous que nous allons vivre un deuxième confinement?
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Tout d'abord il faut dire ce qui s'est passé à mars avril ça c'est
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une période très très volatile on savait rien on savait pas comment le virus il
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se transmet, on savait pas ce que les Etats vont faire, on savait pas ce que
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les banques centrales vont faire. Aujourd'hui la situation est totalement différente.
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Au moins ce qui concerne
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les gouvernements et les banques centrales. Aujourd'hui on sait il y a un fort
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soutien de la part de ces deux acteurs.
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Un deuxième lock down est peu probable, pourquoi, parce qu'il n'est
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pas durable. On vient de commencer la saison hivernale
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si on fait un deuxième lock down complet comme en mars avril, on a quand même six mois et
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c'est dans une période hivernale où c'est difficile de déconfiner et
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c'est inimaginables d'avoir un confinement de six mois et je conclus
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avec le côté financier en suisse on est on aurait le potentiel de financer à
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nouveau un confinement complet comme en mars avril mais malheureusement on n'est
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pas les seuls dans ce monde, on a nos voisins. Eux ils ont des situations
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financières qui sont tout à fait différentes.
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Ils n'ont plus les moyens de vivre un deuxième confinement donc pour répondre
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à cette question moi je pense un confinement comme en
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mars avril c'est pas probable du tout non moi je pense qu'il y aurait des
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mesures de confinement des mesures light mais avec ça va
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s'arrêter et il faut vivre avec ce virus. Je continue avec la deuxième
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question qui a été posée par Jean de Martigny. Acheter Tesla, Apple Netflix ou
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Zoom, cela vaut-il la peine? Le secteur IT a fait une
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avance de 30 % cette année mais le secteur fonctionne depuis plusieurs années déjà
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cette vague en faveur de la digitalisation.
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La crise a été un accélérateur de la digitalisation.
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Certains actions qui ont une valorisation très élevée. Il faut payer un bon prix pour
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avoir un bénéfice qui n'est pas très élevé
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il faut se rendre compte que d'ici 10 ans une sur dix sociétés dans le secteur
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technologique ne va plus exister. Donc pour répondre à cette question il faut
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investir de manière diversifiée dans le segment IT communication c'est un
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segment qui va continuer de progresser le fameux investir de manière
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diversifiée et je conclus avec la dernière question. Question qui a été
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posée par Georges de Collombey: quand pourra-t-on acheter des compagnies ariennes?
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Les compagnies aériennes ont beaucoup souffert comme je vous ai montré.
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La société lufthansa qui se traitent 55 % en dessous du
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niveau de départ. Ces sociétés dépendent du tourisme international et ses sociétés
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souffrent évidemment très fortement de la crise actuelle
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cette situation va persister jusqu'au moment où on aura un vaccin.
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Une reprise est probable mais si on regarde les bénéfices de ces sociétés,
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80% des bénéfices sont générés par des voyages commerciaux, des businessman
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qui voyagent. Et c'est une tendance claire les voyages commerciaux vont
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structurellement baisser. Ça aura un impact structurel sur les bénéfices
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des sociétés aériennes. Les sociétés aériennes restent des actifs clés
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stratégiques pour chaque Etat. Elles vont survivre mais c'est à mon avis pas un
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investissement clé qu'il faudra faire même à des niveaux aujourd'hui.
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Je conclus avec ces questions je vous remercie pour votre écoute
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et vous souhaite une très belle journée.
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